事件:公司發(fā)布2012年業(yè)績快報,2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入38.28億元,同比下降8.57%;營業(yè)利潤3.28億元,同比降低35.03%;歸屬于母公司所有者的凈利潤2.73億元,同比降低25.45%;基本每股收益0.46元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.79%。點評:2012年下游整機需求下降,公司業(yè)績基本符合預(yù)期。2012年空調(diào)行業(yè)受家電市場低迷、宏觀經(jīng)濟、地產(chǎn)調(diào)控、海外經(jīng)濟萎縮等多因素影響,行業(yè)需求出現(xiàn)下滑,據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示,2012年家用空調(diào)產(chǎn)量和銷量分別下降8.65%和3.86%。受此影響公司2012年營業(yè)收入出現(xiàn)下滑,同時海外并購、加大研發(fā)投入、人力成本增加、股權(quán)激勵計劃停止亦影響到公司的凈利潤指標(biāo),但公司的業(yè)績基本符合我們之前預(yù)期。

四季度營業(yè)收入下滑放緩,有所好轉(zhuǎn)。公司四季度的營業(yè)收入為9.06億元,同比下降8.24%,雖然沒有轉(zhuǎn)為正增長,但要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于三季度25%的下滑幅度,我們認(rèn)為主要原因是四季度空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,下游訂單情況回暖所致。

費用支出加大,凈利潤下滑明顯。2012年公司實現(xiàn)凈利潤2.87億元,同比下降34.09%,其中四季度凈利潤為1386萬元,同比下滑84%,主要原因還是股權(quán)激勵計劃終止后費用加速確認(rèn)所致。另外歸屬上市公司股東的凈利潤下降25.45%,其幅度小于凈利潤的原因是年中曾收購少數(shù)股東權(quán)益所致。

2013年空調(diào)行業(yè)回暖,下游訂單增加利好空調(diào)閥龍頭。我們預(yù)計空調(diào)行業(yè)在2013年將處于回暖復(fù)蘇的階段,下游需求將會逐漸恢復(fù)正常,尤其是中高端的節(jié)能變頻空調(diào)的需求將會快速增長。下游訂單的增加將直接刺激空調(diào)閥行業(yè)加速復(fù)蘇,產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示,2013年1月空調(diào)截止閥、四通閥、電子膨脹閥內(nèi)銷分別同比增長81.4%、10.8%、75.9%,均已出現(xiàn)明顯反彈趨勢。另外預(yù)計新的變頻空調(diào)等效等級將在年中出臺,入門門檻的提升有利于公司節(jié)能型閥件產(chǎn)品的銷售。

盈利預(yù)測:根據(jù)業(yè)績快報的數(shù)據(jù),我們調(diào)整了2012~2014年盈利預(yù)測,預(yù)計E分別為0.46元、0.69元、0.79元的(前次預(yù)測分別為0.5元、0.68元、0.78元),對應(yīng)2013年2月27日收盤價的PE分別為21倍、14倍、12倍,維持“增持”評級。

風(fēng)險因素:空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇速度變慢,原材料價格波動。