在價格競爭相對激烈、原材料成本大幅上漲的情況下,凈利潤率同比不降反升。預計四季度在去年高基數壓力下增速將會放緩,但我們判斷,行業景氣有望持續至政策退出。

    2010前三季度營業收入同比增長37.28%,一、二、三季度分別同比增長47.38%、33.66%,和33.66%,連續三季度保持強勁增長。其中,白電板塊前三季度收入增長44.91%(剔除小天鵝),一、二、三季度分別同比增長45.87%、38.67%,和51.39%,超出市場預期;小家電板塊前三季度收入增長34.60%,一、二、三季度分別同比增長29.49%、36.82%,和36.51%,基本符合預期;黑電板塊今年表現較為遜色,前三季度營業收入同比增長25.32%,一、二、三季度分別增長52.29%、23.09%,和9.79%,低于市場預期。

    2010前三季度綜合毛利率為18.79%,較去年同期下降3.88個百分點。其中白電毛利率20.23%,同比下降5.13個百分點;小家電毛利率30.09%,同比下降2個百分點;黑電行業毛利率14.50%,同比下降2.58個百分點。若將計入營業外收入的節能補貼還原成營業收入,則行業整體、白電板塊的毛利率分別同比下滑2.63、3.17個點百分點至20.03%、22.18%。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤率(3.51%)同比提高0.22個百分點;其中白電板塊凈利潤率(4.57%)同比提升0.13個百分點;小家電板塊凈利潤率(8.28%)同比提升0.73個百分點;黑電板塊凈利潤率(0.87%)同比下降0.01個百分點。

    2010年前三季度歸屬于母公司的凈利潤分別同比增加了46.51%,其中白電增長49.12%,小家電增長47.69%,黑電增長23.82%。剔除掉投資性凈收益的歸屬于母公司的凈利潤同比下滑19.30%,主要是受政策影響大量空調節能補貼計入營業外收入所致。

    空調大市場相關專家介紹，受國內政策刺激以及出口明顯復蘇的拉動,去年下半年以來家電行業一直維持較高的行業景氣度。市場一直擔心政策刺激會透支未來消費,高速增長難以為繼,但我們判斷,行業景氣有望持續至政策退出。我們認同今年高比例的增長并非常態,但目前的現狀是,農村冰洗空普及率仍然很低,城鎮更新需求并未完全釋放,政策的實施雖然加速了這一進程,但無論是普及還是更新,這一過程都不會一蹴而就,短期內不存在嚴重透支未來需求的擔憂。我們相信,在政策退出前,家電行業內銷仍可維持兩位數增長,龍頭企業可獲得高于行業的增速。今年海外渠道完成庫存回補后,出口增速將回復平穩增長,不排除龍頭企業海外市場開拓超預期的可能。目前家電行業A股靜態PE、PS和PB分別為29.8倍、0.8倍和3.6倍,整體估值無論相對于歷史還是相對于大盤均處于相對合理范疇內。四季度我們推薦關注業績超預期、有望持續穩定增長、估值偏低的白電龍頭企業,以及業績明顯改善估值相對較低的九陽股份。