【中國(guó)制冷網(wǎng)】根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2 月，國(guó)內(nèi)空調(diào)總產(chǎn)量 1,031.5 萬(wàn)臺(tái)，同比+66.2%；總銷(xiāo)量1,026.2 萬(wàn)臺(tái)，同比+71.6%(內(nèi)銷(xiāo)量504.5 萬(wàn)臺(tái)，同比+ 115.6%出口521.7 萬(wàn)臺(tái)，同比+43.4%)。各公司銷(xiāo)量：格力同比+52.6%；美的同比+105.7%；海爾同比+ 91.1%。

　　排除春節(jié)影響，2 月空調(diào)數(shù)據(jù)仍大超市場(chǎng)預(yù)期

　　空調(diào)2 月內(nèi)銷(xiāo)量同比翻倍，一部分原因在亍今年春節(jié)提前至1 月。但若是看1-2 月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量累計(jì)值(即排除了春節(jié)因素)，同比增速仌達(dá)到86.0%。即使不景氣度較高的2014 年同期相比，增速也在20%以上，今年年初空調(diào)數(shù)據(jù)超預(yù)期丌僅是由亍基數(shù)低，而是經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)實(shí)在在的需求所帶來(lái)的。

　　需求爆增的根本原因：出貨價(jià)上漲預(yù)期迫使經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨

　　自2016 年年中起，銅、鐵、鋁等金屬原材料開(kāi)始漲價(jià)，幅度在30%以上。直接導(dǎo)致部分空調(diào)廠商在去年底選擇上調(diào)出廠價(jià)，而在未來(lái)進(jìn)一步提價(jià)的預(yù)期下，經(jīng)銷(xiāo)商必須提前備貨。再加上2015 年的渠道清庫(kù)存后，經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存本身就處亍較低水平。因此，盡管年初空調(diào)市場(chǎng)極為火熱，但大多來(lái)源亍經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨的需求，也就是說(shuō)，空調(diào)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間丌會(huì)超過(guò)一個(gè)季度。

　　龍頭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，一季度營(yíng)收端彈性可期

　　當(dāng)月三大白電內(nèi)外銷(xiāo)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，行業(yè)CR3持續(xù)處于上行通道，二線品種海信科龍（000921）當(dāng)月銷(xiāo)量表現(xiàn)也較為優(yōu)異；考慮到低基數(shù)效應(yīng)仍將延續(xù)，龍頭內(nèi)銷(xiāo)高增長(zhǎng)大概率將延續(xù)至17年三季度，疊加產(chǎn)品均價(jià)提升預(yù)期，綜合影響下后續(xù)營(yíng)收彈性值得期待；受原材料價(jià)格及物流費(fèi)用上行影響，白電毛利率短期或有所承壓，但中投證券認(rèn)為其對(duì)凈利率實(shí)質(zhì)影響將較為有限，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)確定性依舊。

　　經(jīng)銷(xiāo)商積極備貨，低基數(shù)助內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)搶眼

　　當(dāng)月空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，增速創(chuàng)06年以來(lái)單月新高，且剔除春節(jié)錯(cuò)期影響的1-2月行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)量增速也達(dá)39.45%，其中內(nèi)銷(xiāo)增速為86.00%，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，且據(jù)草根調(diào)研廠商安裝卡增速也較為可觀；使得當(dāng)期空調(diào)出貨表現(xiàn)超預(yù)期的因素一方面在于經(jīng)銷(xiāo)商在終端需求總體向好以及后續(xù)提價(jià)預(yù)期背景下旺季備貨積極性較高，另一方面去年同期在去庫(kù)存背景下基數(shù)也總體偏低。

　　地產(chǎn)影響無(wú)須過(guò)憂，品牌溢價(jià)持續(xù)顯現(xiàn)

　　近期三四線地產(chǎn)去庫(kù)存帶動(dòng)下市場(chǎng)對(duì)后周期家電關(guān)注度有所提升，但考慮到新房銷(xiāo)售帶動(dòng)的空調(diào)購(gòu)置需求占總需求比例僅約30%，且后續(xù)隨著更新需求及農(nóng)村新裝占比逐步提升，地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)對(duì)行業(yè)基本面影響將持續(xù)弱化，其影響更多僅體現(xiàn)在短期估值擾動(dòng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，以茅臺(tái)為代表的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品品牌估值溢價(jià)將持續(xù)顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)且股息率優(yōu)勢(shì)明顯的優(yōu)質(zhì)白電龍頭估值仍有提升預(yù)期。