【中國制冷網(wǎng)】整合業(yè)務(wù)模式，為需求復(fù)蘇做好準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，在2008年完成多項(xiàng)收購后，美的電器現(xiàn)在擁有更完整的產(chǎn)品組合，以在國內(nèi)市場爭取更高的市場份額。我們預(yù)計(jì)，2009/10年美的電器的冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，空調(diào)業(yè)務(wù)市場份額應(yīng)會保持穩(wěn)定。

美的電器為需求復(fù)蘇做準(zhǔn)備（中國制冷網(wǎng)配圖）

    壓力部分得到釋放。我們認(rèn)為，2008年因匯兌損失和利息費(fèi)用導(dǎo)致公司所面臨的4.81億元超高財(cái)務(wù)成本壓力，在進(jìn)入到2009年(瑞銀預(yù)計(jì)2009年財(cái)務(wù)成本為2.82億元)將會減輕，主要受利率下降和外匯匯率穩(wěn)定的利好影響。而且，隨著近期銅價(jià)反彈，所持銅期貨合約所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也部分消除，我們預(yù)計(jì)2009年公司計(jì)提的資產(chǎn)減值撥備將處于z*低水平。

    風(fēng)險(xiǎn)：我們認(rèn)為，美的電器仍處在新購入冰箱和洗衣機(jī)資產(chǎn)的整合過程中。因此，成本結(jié)構(gòu)仍是其價(jià)值鏈中容易受到影響的部分。如果公司管理層能迅速提升不同產(chǎn)品價(jià)值鏈的協(xié)同效應(yīng)，則我們的收益預(yù)期仍有上調(diào)的空間。

    估值：評級下調(diào)至“中性”；目標(biāo)價(jià)上調(diào)至14.19元。我們將其2009/10年每股收益預(yù)測從0.9/1.05元下調(diào)至0.73/0.89元，以反映我們對其營業(yè)收入更為保守的預(yù)測。我們繼續(xù)采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法來推導(dǎo)目標(biāo)價(jià)，但現(xiàn)在同時(shí)采用瑞銀“價(jià)值創(chuàng)造分析模型”(VCAM)。我們將目標(biāo)價(jià)從12.55元上調(diào)至14.19元，估值法中5年銷售增長率為5.3%，息稅前利潤率為7.1%，加權(quán)平均資本成本為9%(原先為9.8%)。繼美的電器股價(jià)近期回升后，我們將評級從“買入”下調(diào)至“中性”。