【中國制冷網】產品結構升級的同時，適度向下調整產品價格

    09年1季度公司收入88億元，同比下降29%，歸屬母公司所有者凈利潤1.87億元，同比下降43%，每股收益0.10元，低于我們的預期9%。公司1季度繼續延續08年四季度力推變頻空調系列產品，達到產品結構優化升級的效果，但同時公司為了獲取較好的銷量，適度向下調整了產品價格，同時配合相應的費用支出。我們認為接下來行業需求環境的好轉會對公司的產品結構升級產生較好的推進效果，費用支出比率也有望得到合理控制，產品結構升級成效有望逐步體現，達到提升盈利的效果。

    相關多元化戰略成效有望在2010年得到體現

    公司除了由于在空調產品上與格力存在競爭實力上的差距外，2008年在相關多元化的進程推進較快也造成短期費用支出偏高、資金需求上升、管理協調難度增加的問題。09年以小天鵝為洗衣機業務平臺的整合預期推進加快，經過08和09年的磨合調整后，我們認為公司的相關多元化戰略成效有望在2010年得到逐步體現。

    出口仍然是09年z*大的不確定因素之一

    出口收入占到公司收入比率的36%，從1季度的情況來看，對北美的出口逐步有所恢復，但歐洲等其他地區仍然表現較為低迷，外需的恢復程度相對內銷來說仍難判斷一些，我們認為出口仍然是公司09年z*大的不確定因素之一。

    風險提示：費用支出進一步超出預期，出口恢復程度低于預期

    合理價值在13~15元/股之間，上調至"謹慎推薦"評級

    公司08年4季度為盈利表現的z*低谷，出口收入也處在低谷。我們認為公司有望從這兩個季度的低谷進入逐步的向上恢復，這個時點有望出現在2-3季度之間，因此我們上調公司評級，從"中性"上調到"謹慎推薦"。預期2009、2010和2011年公司每股收益0.70、0.81和0.96元。